Residualvinstvärdering

Denna artikel kommer gå igenom hur residualvinstvärdering fungerar i teorin och praktiken.

Genomgång av teorin

Residualvinstvärdering är en metod för att värdera ett företag baserat på dess vinster och eget kapital. Detta leder till att modellen är lättare att använda än diskonterat kassaflöde samt att de siffror som presenteras i årsredovisningen kan användas för att göra en värdering utan någon form av korrigering för att få siffrorna ”rätt”.

Det lättaste är att direkt demonstrera modellen för att därefter förklara hur allt hänger ihop.
Följande antaganden görs:

• A = Aktievärde
• AVK = Ägarnas avkastningskrav
• EKt = eget kapital vid tidpunkten för värdering vid tidpunkten t
• RVt = residualvinst
• R = Resultatet för en viss period
• U = Andel av resultatet som delas ut
• TR = Tillväxt i resultatet
• EV = Evig tillväxt
• t = Antal år framåt i tiden vi gör vår uppskattning för. Är vi exempelvis 1 år fram i tiden blir t = 1. Två år fram i tiden blir t = 2. Om vi exempelvis uppskattar residualvinsten för år 2, då är t = 2.
• n = antal år i framtiden vi prognostiserar värdet för

Formeln för residualvinsten är enligt följande:

Vilket leder till:

Eftersom det är en massa krumelurer ovanför så kör vi ett praktiskt exempel på det hela.
Antag följande (Eget kapital och vinst är per aktie):

• AVK = 0,08, dvs 8%
• EKt = 100 kr. Det egna kapitalet är vårt eget kapital den 2020-12-31. Ett annat sätt att se på det är det ingående egna kapitalet per den 1 januari 2021.
• RVt = residualvinst vid tidpunkten t
• R = 10 kr vid tidpunkt t
• U = 20 %
• TR = 5 %
• EV = 3 %
• t = 1. Vi utgår från att värderingen börjar år 2021 och prognostiseras till 2022.
  Således gör vi en prognos för vinsten 2021 och 2022.
• n = 2

Beräkningen för residualvinsterna blir då följande:

För residualvinst 2 får vi:

För det ”eviga värdet” får vi:

Efter att det är utfört ska vi diskontera samtliga residualvinster samt addera eget kapital vid ingången av 2021:

Värdet på A blir då 114,96 kronor, vilket innebär att aktien är undervärderad om priset per aktie är under 114 kr.

För att illusterara hur en modell för 5 år kan se ut kommer här ett urklipp från en excelmodell:

residualvinstmodellen kan alltså användas som ett alternativ till diskonterade kassaflöden. Dels är modellen lättare att använda än diskonterade kassaflöden, dels utgår den från årsvinsterna vilket är mycket lätt att få fram via redovisningen.

Men är det inte bättre att värdera ett företag utifrån dess fria kassaflöde?

Både ja och nej.
Ja, eftersom det fria kassaflödet speglar hur mycket pengar som faktiskt kommer in till företaget och därmed kan spenderas av ägarna.
Nej, eftersom förändringarna i eget kapital, över tid, kommer motsvara kassaflödet. Över lång tid är kassaflödet i ett företag och förändringarna i eget kapital identiska. Vinsten/förlusten för varje år utgör en uppskattning gällande framtida kassaflöden. Således är det egna kapitalet den bästa uppskattningen av vilket kassaflöde företaget kommer få i framtiden.

Om du vill lära dig mer om diskonterad kassaflödesanalys kan du följa länken där du även kan göra egna beräkningar direkt på vår hemsida.

Om du är intresserad av att lära dig mer om residualvinster rekommenderar vi att du köper boken ”Företagsvärdering med fundamental analys” som är skriven av Henrik Nilsson, Anders Isaksson och Teppo Martikainen. Formeln som vi sammanställt ovanför bygger på deras bok.