Aktieanalys – ChromoGenics

Detta inlägg utgör en analys av företaget ChromoGenics och kommer främst fokusera på deras nuvarande finansiella ställning.

En beskrivning av ChromoGenics görs bäst genom att saxa vad de själva skrivit i sin årsredovisning för 2020:

”ChromoGenics erbjuder dynamiska glas med kontrollerbart värme- och ljusinsläpp. Bolagets unika teknologi ConverLight® ger ett hållbart solskydd för ökad inomhuskomfort och energieffektivitet. ConverLight® bidrar även till fastigheters miljöcertifieringar. Under 2016 påbörjades kommersiell försäljning till fastighetsprojekt i Skandinavien.”

ChromoGenics affärsidé bygger alltså på att sälja glas (tänk fönster) som är dynamiska och kan kontrollera värme/ljusinsläpp.
Denna affärsidé känns helt klart som framtiden och bör säkerligen på 20 års sikt kunna komma att bli en standard i större byggnader.

(Om du inte vill läsa hela analysen och direkt gå till vår slutsats, klicka här)

Nåväl, nog med övergripande information, låt oss hoppa direkt in i deras finanser. Analysen kommer fokusera på följande delar:

• Deras nettoomsättning, kostnad för råvaror och förnödenheter samt deras varulager.
• Det fria kassaflödet, samt kassaflödet från den löpande verksamheten och investeringsverksamheten.
• Deras nyemissioner och skiftet av ägare
• Deras likvida medel per den 2021-03-31 och framtida utveckling

Nettoomsättning, kostnad för råvaror och förnödenheter samt varulager

Tittar vi på datan nedanför som avser perioden 2016 – 2020, ser vi att ChromoGenics kostnader för råvaror och förnödenheter samt varulager har överstigit deras nettoomsättning varje år.

I sin årsredovisning för 2020 beskriver ChromoGenics sina kostnader för råvaror och förnödenheter som följande:

”Kostnaderna är relaterade till materialförbrukning i tillverkningen, inköpta insatsvaror av olika glastyper och inhyrda underentreprenörer för installation av de statiska produkterna.”

Avseende varulagret står det följande i årsredovisningen för 2020:

”Varulager består av råvaror, halvfabrikat, pågående arbeten och färdiga varor. Varulagret har värderat
till det lägsta av anskaffningsvärde och verkligt värde till FIFU-principen.”

Exakt hur deras kostnad för varulagret fördelar sig är inte helt lätt att förstå utifrån årsredovisningen och därför låter vi det vara osagt. Vi kan dock konstatera att de har kostnader kopplade till förändringar i varulagret under 2019 och 2020.

Om vi då tar nettoomsättningen minus summan för kostnader för råvaror och förnödenheter samt varulagret, ser vi att ChromoGenics kostnader överstiger deras omsättning. De hade alltså kunnat avskeda all sin personal, göra sig av med alla andra kostnader i bolaget och hade ändå inte gått med vinst, eftersom deras kostnad för att köpa in och installera sina varor överstiger priset de säljer varorna för.

ChromoGenics kassaflöde och deras nyemissioner

Tar vi sedan en titt på ChromoGenics kassaflöde ser vi följande:

Deras fria kassaflöde är negativt samtliga år under perioden 2016 – 2020, vilket talar för att de behövt göra nyemissioner.
I tabellen nedanför ser vi de nyemissioner som utförts under samma period:

Under samtliga år har företaget haft nyemissioner och nyemissionerna har ökat i storlek från 2016 – 2020. Detta är en följdeffekt av deras negativa fria kassaflöden, eftersom de spenderar mer pengar än de får in i företaget.

ChromoGenics ägarskifte

2016-12-31 var ägarna följande:

Notera att det är få ägare och åtminstone 2 har större poster.

2017-12-31 var ägarna följande:

2019-12-31 var ägarna följande:

Aktiekursen för bolaget under perioden de varit börsnoterade ser ut enligt följande:

Nu sitter vi inte på någon information om varför de som var störst ägare per 2016-12-31 har sålt av i stort sett hela sitt innehav. De kanske fann bättre saker att investera i, alternativt valde att pensionera sig. Det ska dock beaktas att de som ägde 72% av bolaget den 2016-12-31, har i stort sett dragit sig ur bolaget helt och hållet per den 2019-12-31. Samtidigt har kursen fallit med 98,5% under den period som företaget varit börsnoterat.

Det bör alltså finnas en rimlig förklaring till varför de valde att sälja sina aktier till andra, vilket lät dem ”casha ut”. Vi kan ju inte läsa tankar och får därför lämna anledningen till detta osagt…

Likvida medel per 2021-03-31

Per den 2021-03-31 har ChromoGenics en kassa som uppgår till cirka 69 miljoner kronor. Utifrån deras fria kassaflöden vet vi att de har ett utflöde av pengar på mellan 50 – 130 miljoner kronor per år. Om vi antar att deras utflöde av pengar under perioden 2021-04-01 – 2021-12-31 kommer vara i det lägre spannet för deras fria kassaflöden, kommer de ha ett utflöde av pengar på: 50/12 * 9 = 37,5 miljoner.

En rimligare uppskattning är dock att det ligger på ungefär samma nivå som Q1 2021, där de hade ett fritt kassaflöde på – 24 miljoner. Kassaflödet för resterande period blir då: -24 * 3 = -72 miljoner.

Utifrån ovanstående ser vi en hög risk för ännu en nyemission i ChromoGenics under 2021, alternativt under starten av 2022.

Sammanfattning

En kort sammanfattning av ovanstående analys:

• ChromoGenics kostnader för att köpa och installera deras varor överstiger nettoomsättningen.
  De kan alltså inte, utifrån vår förståelse, tjäna pengar på nuvarande upplägg.
• Deras fria kassaflöden har varit negativa under de senaste 5 åren.
• De har genomfört nyemissioner varje år under de senaste 5 åren.
• Vi ser en hög risk för en nyemission under 2021/starten av 2022.

Utifrån ovanstående väljer vi att inte investera i ChromoGenics.