Hur fungerar diskonterad kassaflödesanalys?

Detta inlägg kommer gå igenom hur du beräknar fram ett diskonterat kassaflöde samt hänvisa till lämplig litteratur om du vill gräva ner dig i ämnet. I slutet av artikeln finner du även en räknesnurra där du kan bygga ditt eget case utifrån riktiga siffror.

Varför använda kassaflödesanalys?

Diskonterad kassaflödesanalys är en av de vanligaste metoderna för att värdera ett bolag och används flitigt i finansbranschen. Värdet på lång sikt drivs nämligen av företagets förmåga att skapa kassaflöden som sedan kan användas för att göra sina aktieägare rikare. Dessa kassaflöden kan användas för utdelning, men även till investeringar som förbättrar företagets förutsättningar att göra ännu högre vinster i framtiden. Oavsett är det viktigt att försöka skapa sig en bild av företagets framtida kassaflöden som kan knytas till dagens värdering

Eftersom vinster i framtiden värderas lägre än vinster idag måste dessa kassaflöden diskonteras. Vi landar därför i en diskonterad kassaflödesanalys som vi kommer att gå igenom mer ingående nedan.

Definition av formeln

Innan vi går in på beräkningen måste vi definiera några termer:

• FKFF = Fritt kassaflöde till företaget.
• WACC = Weighted average cost of capital. Genomsnittlig kapitalkostnad. Ofta ägarnas avkastningskrav.
• Slutvärde = det ”eviga” värdet på företaget efter en viss tidpunkt. Tex efter 5 år kommer företagets slutvärde vara värt x kronor.
• T = Vårt startår
• N = vårt slutår för beräkningen
• Tillväxt i fritt kassaflöde. Detta avser vilken tillväxt vi kommer ha under perioden T till N.
• Evig tillväxt = den eviga tillväxten i det fria kassaflödet efter år N. Denna inträffar efter att vi nått år N.

För att beräkna fria kassaflöden används följande formel:

Efter att man fått ut värdet från ovanstående formel så drar man bort företagets långfristiga skulder för att få ett slutvärde:
Nuvärde FKFF – Företagets skulder = värde på företaget.

Eftersom ovanstående formel har en massa krumelurer och annat smått och gått så tar vi ett praktiskt exempel på hur du kan använda denna formel.

Praktiskt exempel

Följande antaganden gäller:

• FKFF år 1 är 100 kr
• WACC = 8% alternativt 0,08
• Vårt startår är år 2021. Detta innebär att vi baserar det fria kassaflödet på det fria kassaflödet för år 2020.
• Vårt slutår är 2025.
  Eftersom det tar 5 år att nå 2025 kan vi säga att n = 5.
  (2021, 2022, 2023, 2024, 2025 är samtliga år då vi kommer generera tillväxt x i våra kassaflöden)
• Vår tillväxt under år 2021 – 2025 är 5 %.
• Evig tillväxt inträffar efter år 2025 och är på 3 %.
• Nettoinvesteringarna år n + 1 uppgår till 20 kr
• Företaget har skulder på 500 kr.

Beräkningen blir då följande:

2521 – 500 = 2021 kr. Dvs nuvärdet på företaget är 2021 kr. Nuvärdet kallas ofta för intrinsic value eller fair value

En enkel excelmodell för kassaflödesanalysen ser ut så här:

Nackdelar med diskonterad kassaflödesanalys

Från formeln ovan är det tydligt att nuvärdet påverkas kraftigt av de antaganden vi lägger in i modellen. Diskonterad kassaflödesanalys är ingen exakt vetenskap och bygger på subjektiva bedömningar. Vi ger ett par exempel på det:

• WACC eller Diskonteringsränta. I modellen baseras WACC på företagets genomsnittliga kostnad för att ta in kapital. Vanliga sätt att ta in kapital är via nyemission (eget kapital), genom att ge ut obligationer/ta lån (skuld). Företagets kostnad för eget kapital är svår att räkna ut eftersom den bygger på ägarnas avkastningskrav, som inte är känt. Ofta estimeras kostnaden baserat på CAPM, som i sin tur har ett antal problem.
• Tillväxt. Säger sig själv, men det kan vara svårt att bedöma ett företags tillväxtmöjligheter. Utöver det kan det vara svårt att avgöra hur länge företaget kan växa innan evig tillväxt inträffar. Kan företaget växa snabbare än marknaden i 5 år? 15 år? Eller 30 år?

Scenarieanalys

Med tanke på hur känslig en DCF är för antaganden brukar den innehålla en scenarieanalys Där utgår man ofta från 3 olika case:

• Base case. Vad är nuvärdet om företaget presterar enligt förväntningarna?
• Bear case. Vad är nuvärdet om det går sämre än förväntat? Här kan man exempelvis lägga in en lägre tillväxt eller att evig tillväxt inträder tidigare än beräknat.
• Bull case. Vad är nuvärdet om företaget går bättre än förväntat?

Räknesnurra för diskonterad kassaflödesanalys

Om du är intresserad att fördjupa dig på ämnet rekommenderar vi boken ”Företagsvärdering med fundamental analys” som är skriven av Henrik Nilsson, Anders Isaksson, Teppo Martikainen. I sin bok går de tydligt igenom och visar exempel på hur en diskonterad kassaflödesanalys kan användas.